重塑股份应收账款7亿为营收4倍现金流持续承压

成立仅五年多时间，得到中石化加持的上海重塑能源集团股份有限公司(以下简称“重塑股份”)筹划上市，成为春节后首家获受理的科创板IPO公司。

据了解，重塑股份主要为燃料电池汽车生产燃料电池系统相关产品。燃料电池汽车为国家战略性新兴产业，目前尚处于产业化初期阶段，重塑股份尚未能实现盈利。2017年至2020年前九月(报告期)，重塑股份累计亏损5.34亿元。

同时，重塑股份还存在着应收账款规模高、账期较长的特点。2018年、2019年，其应收账款余额超过当期营收，2020年前九月占比高达427.71%。

这也使得公司目前通过内生“造血”的能力不足，报告期内，重塑股份经营活动产生的现金流量净额持续为负数，累计净流出8.95亿元，大幅超过公司净利润数。

但另一方面，重塑股份研发投入力度较强，为公司丰富研发成果、扩大产销规模奠定良好的基础。报告期内，公司研发费用合计为4.19亿元，占营收的比例高达34.9%，研发费用率整体高于同行业可比公司平均水平。

昨日，重塑股份董事会办公室方面向长江商报记者作出回复，未来随着公司销售收入和盈利能力的逐步提升，公司经营性现金流入能力将有所改善;同时，公司将通过股权及债务融资等措施，保证公司取得相对充裕的营运资金。

中石化资本为第二大股东

公开资料显示，重塑股份的前身为杭州重塑，由林琦、李聪及鸿运氢能于2015年9月共同出资2500万元发起成立。尽管成立仅五年多时间，但重塑股份发生多次股权转让，据公司披露，最近一年内重塑股份共有17名股东新增持股，其中新股东16名。

2019年8月，中石化旗下子公司中石化资本以近4.92亿元价格认缴重塑有限1165.19万元出资，占注册资本的比例为21%，剩余4.8亿元计入资本公积。2020年9月，重塑有限进行股份制改革，并引入包括郑州云杉、科创板上市公司嘉元科技、凯辉基金等多名股东进行增资。

截至目前，林琦为重塑股份第一大股东，直接持有公司20%股份，并通过员工持股平台上海蔚清、上海蔚澜合计控制公司27.47%股份。中石化资本持股比例17.93%，为公司第二大股东，也是公司唯一的国有股东。其余持股5%以上股东还包括李聪、上海蔚清、郑州云杉等，持股比例分别为5.94%、5.62%、5.18%。

此次重塑股份拟公开发行不超过2166.54万股，募集资金总额不超过20.17亿元。如若顶额发行完成，林琦对于重塑股份的直接持股比例将下降至15%，仅高出中石化资本13.45%持股比例1.55个百分点。除二者之外，公司再无其他持股5%以上股东。

作为燃料电池技术提供商，重塑股份目前主要从事燃料电池系统相关产品的研发、生产、销售及燃料电池工程应用开发服务，为东风、宇通、申龙等汽车公司提供燃料电池系统。

目前，我国的燃料电池汽车行业尚处于产业化初期阶段，燃料电池汽车的产销量整体较小，在汽车行业中的占比显著偏低。根据中国汽车工业协会数据，2017年至2020年前九月，国内燃料电池汽车产品分别为1103辆、1527辆、2833辆、570辆。

同期，重塑股份燃料电池系统销量分别为107套、39套、1162套、286套，累计销量1594套，占全国燃料电池汽车累计产品的比例为26.42%。

国内同行业公司中，亿华通、雄韬股份已分别在沪市科创板、深市中小板上市。根据工信部披露的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，亿华通、重塑股份、雄韬股份进入推荐车型目录的数量位居行业前三。

产业化初期尚未实现盈利

事实上，近年来我国燃料电池汽车产业发展迅速。但整体上，我国相关燃料电池汽车行业的产业支持政策及补贴政策对技术门槛的要求逐步提高，且补贴逐步退坡。这也使得重塑股份所在行业发展对产业政策的支持仍存在较强的依赖。

财务数据显示，2017年至2020年前九月，重塑股份分别实现营业收入2.28亿元、1.56元、6.93亿元、1.64亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为-3290.99万元、-9864.38万元、-24370.14万元、-15849.77万元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-1174.87万元、-7490.86万元、-10869.71万元、-14954.87万元。

可以看到，2017年至2019年重塑股份的营收年复合增长率虽然达到了74.33%，但2018年和2019年公司营收同比变动-31.87%、345.05%。受燃料电池汽车行业的产业政策、下游客户自身采购安排、公司产品研发进度等因素影响，营收波动幅度较大。

与此同时，尽管营收规模快速扩大，但由于行业整体处于产业化初期，尚未在全国全面推广，而研发投入、股权激励、人员规模等增长带动费用提升，使得重塑股份目前仍未能实现盈利，报告期累计亏损金额达到5.34亿元。

招股书显示，2017年至2020年前九月，重塑股份研发费用支出分别为2775.94万元、9167.79万元、15234.85万元、14699.08万元，占各期营收的比例分别为12.16%、58.95%、21.96%、89.41%。报告期内研发费用合计为4.19亿元，占营收的比例高达34.9%，研发费用率整体高于同行业可比公司平均水平。

应收账款超过营收且账期较长

受到燃料电池汽车行业补贴政策影响，重塑股份所处的行业整体回款时间较长，对于本就还没有实现盈利的重塑股份而言，资金压力较大。

2017年至2020年9月末，重塑股份应收账款余额分别为1.68亿元、1.82亿元、7.66亿元、7.03亿元，占各期营收的比例分别为73.77%、117.25%、110.43%、427.71%，占期末流动资产的比例分别为44.69%、29.82%、53.56%、32.37%，占比较高且整体呈增长趋势。

从资产运营能力上来看，各报告期内，重塑股份应收账款周转率分别为每年2.69次、0.89次、1.46次、0.22次，较大的应收账款规模及较长的账期导致公司应收账款周转率较低。

在持续的研发投入以及较长的应收账款回款周期影响下，各报告期内，重塑股份经营活动产生的现金流量净额分别为-9927.67万元、-1.16亿元、-3.65亿元、-3.14亿元，合计净流出8.95亿元，大幅超过公司净利润数。

为此，重塑股份持续通过股权及债权进行融资，以保证正常运转。各报告期内，公司筹资活动产生的现金流净额分别为2.27亿元、1.87亿元、8.63亿元、9.61亿元。

按照公司规划，重塑股份此次IPO募集资金将分别投入到燃料电池电堆生产线建设项目、大功率燃料电池系统研发项目及补充流动资金。

目前，重塑股份常熟工厂燃料电池系统已于2020年9月末投产，如果该产线及募投项目产线产能未能完全释放，则可能对公司的持续盈利能力及产品的进一步研发产生不利影响。

但重塑股份同时表示，在氢能产业市场需求总体呈上升趋势，以及国家出台多项产业政策支持行业发展的背景下，随着公司燃料电池技术研发投入成果的不断丰富、产销规模的逐步扩大以及产品质量的不断改进，未来公司总体盈利趋势向好。

关键词： 重塑股份 应收账款 营收