十问十答读懂全面注册制

2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。

当天，证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施，包括165部制度规则，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。

全面实行注册制是涉及资本市场全局的重大改革。全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，以及注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

根据安排，上交所和深交所将于2月20日至3月3日，接收主板首发、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请。3月4日起，开始接收主板新申报企业提交的相关申请。

全面注册制到底有何变化？个人投资者如何投资布局？

嘉实基金认为，注册制改革是指发行审核机构仅对发行人所提供的注册文件进行审查，确认是否履行信息披露的义务而不对信息进行实质性判断，注册制的改革为企业上市提供了更便捷的渠道。

相较核准制，注册制对新股发行的条件进一步放宽，有助于扩宽企业准入范围，增强资本市场的包容性，加快初创企业、新兴产业中小企业的上市融资速度，提升直接融资比例。同时，审核周期缩短，企业融资成本降低，提升发行效率。

银华基金王帅告诉贝壳财经记者，全面注册制改革的重点是沪深主板，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

因此，从市场风格变化来看，全面注册制更利好业绩稳定、公司治理完善的大盘蓝筹，相对利空中小市值、壳公司、垃圾股等。

博时基金宏观策略部认为，即便是在短期，市场的扰动也是很小的。2020年6月创业板开始注册制时，扰动实际上也很小。

从二级市场投资者角度看，主要面临两个改变，一个是新股的可投资性会提高，在比较长时间，新股次新股容易在一段时间估值过高。二是市场对中国经济各行各业的代表性还会持续提升。

博时基金宏观策略部认为，在交易所审核、证监会注册基本框架不变的情况下，主板注册制落地后上市节奏不会发生明显变化，对市场流动性的冲击有限。此外退市制度将更加有效，资金将更多地流向优质企业。

主板注册制落地后，新股前5个交易日不设涨跌幅限制，但从第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变，且机构占比提升后长期资金比例有望增多，因此总体而言对市场波动率的影响也有限，中长期来看对于市场健康发展有益。

前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙对贝壳财经记者表示，以往在审核制之下，对新股发行数量人为进行控制，并没有改变市场运行的大方向。行情好的时候，上市的公司比较多，在熊市时，为了救市可能会控制新股发行数量，甚至历史上多次暂停发行新股，但并没有改变市场的下跌。因为新股发行数量的多少只是对短期资金面形成影响，对市场大势并没有影响。

实施注册制，相当于由市场来决定发行节奏，哪些公司可以上市，有多少公司能够发行成功，要看市场的环境，同时也要看投资者对于拟上市公司是否看好。

华夏基金认为，未来投资者面对的是一个优胜劣汰更为严酷的市场，也是一个上市公司股价表现与基本面紧密关联的市场，这对投资者的定价能力、风险管理能力，以及参与市场的时间和精力都提出了更高要求。团队化、专业化、系统化的机构投资将成为市场的主流。

此外，更多投资者会选择通过公募基金等专业机构进行股票投资，A股投资者结构有望进一步机构化和专业化，这也将促进资本市场的长期稳健发展。

在杨德龙看来，A股市场股票数量已经达到5000只，出现了一批比较差的股票，成交量非常低，全面注册制之下，上市公司的数量还会进一步增加，而新上市的企业在不同板可能有不同特征。

比如，在主板上市的以业绩优良的大盘蓝筹股为主，在创业板上市的以成长型的创新企业为主，在科创板上市的以硬核科技的初创企业为主，而在北交所上市的可能更偏向于初创期业绩还不稳定的企业。所以，不同市场定位不同，投资者在投资时要根据自己的风险偏好选择不同的市场进行股票买卖。

田利辉认为，全面注册制时代，要避免盲目打新，防范新股过热，避免炒差炒退。全面注册制让新股定价市场化，一级市场的询价机制可能带来新股定价高估，这意味着打新闭着眼挣钱的时代已经过去，要分辨新股的内在价值。

新股上市前5个交易日不设涨跌停板，这是允许股价大幅波动来充分释放风险，风险能力承受低的普通投资者，应该慎重参与上市五日的股票交易。注册制显著降低了壳资源的价值，同时我国推进的“应退尽退”退市改革有效提升了炒差炒劣的市场风险。投资者应该通过价值投资来防范全面注册制带来的市场风险变化。

南开大学金融发展研究院院长田利辉接受贝壳财经记者采访时表示，全面注册制会带来资源的优化配置，提升优质公司的流动性，带来劣质公司的边缘化，形成流动性的分流。

全面注册制能够推动我国上市公司的高质量发展，进而带来我国资本市场的长足健康发展。鉴于我国经济长期增长和优质企业长期成长可期，全面注册制下的我国资本市场应该逐步呈现牛市格局。

南方基金宏观策略部总经理唐小东认为，注册制改革对发行上市条件更加包容，多层次资本市场体系将更加清晰，提升对科技创新企业的服务功能，畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，未来有望给创投、券商和金融IT行业带来长期利好。

第一，利好创投企业。投资的企业多了一个上市通道，创投机构就多了一个有效退出渠道。全面注册制将改善创投企业的退出环境，优化创投公司“募投管退”的良性循环生态体系，有利于增加创投公司资金利用率，加速优质资产从而更好地支持我国实体经济发展。

第二，利好券商。全面注册制下资本市场IPO需求增加，将有效提升市场活跃度，券商行业景气度向好，券商的投行、经纪、两融、跟投等业务收入有望增厚。同时在居民资产配置向权益市场迁移和A股机构化趋势下，券商财富管理业务链有望迎来长期利好。

第三，利好证券交易IT系统提供商。注册制改革将带动资本市场承销、交易、退市等制度的完善，增加资本市场流程改造升级需求，为金融IT企业提供增量业务。

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